從經濟先行指標來看，PMI指數3月為51.5，相比2月所有上升，但是仍在榮枯線50以上。財新PMI指數3月為51，相比2月有所下降。2017年主要經濟特征就是去產能，這帶來資源類大型企業利潤的回升，2018年伊始，中小企業隨著經濟的企穩也開始恢復增長。

鐵路貨運量2月累計同比8.8%，連續7個月環比下降。用電量2018年2月累計同比11%。作為經濟的先行指標，貨運量環比下降預示著未來經濟增速可能進一步下滑。

2月新增信貸8393億元，信貸余額13.86萬億元，同比增速12.8%，M2增速8.8%，創2015年8月以來新低，考慮到今年政策調控目標為去杠桿，銀行表外業務轉表內將持續，信貸的增長更多來自銀行轉表，而不是實際需求的增長，預計今年的整體流行性環境將好于去年，但是相比2015年仍是緊的。

物價指數方面，2月CPI增速為2.9%，剔除食品和能源的核心CPI，增速為2.5%，CPI上漲主要來自春節導致的食品價格上漲和油價上漲，，PPI增速為3.7%，自2017年9月以來，連續5個月增速下降，說明社會整體需求仍低迷，剔除季節因素，整體物價水平缺乏持續上漲的動力。

經濟驅動的三駕馬車均有所恢復。2018年2月消費累計同比增速9.7%。固定資產投資增速為7.9%，房地產投資增速9.9%，2018年以來增速有所上升，不排除有農歷新年的季節因素，趨勢能否延續還要觀察。2018年2月進出口總額累計增速為23.1%，2018年以來增速明顯提升，顯示外需仍強勁。

2017年GDP增速6.9%，其中第三產業占比達到58.8%，自2015年首次超過50%以后加速上升，說明中國消費驅動型經濟已經進一步加強。

2018年整體經濟仍將維持增速下降的趨勢，但是龍頭企業的盈利增速將恢復為穩健增長，中小企的盈利增長開始恢復，這都有利于整體股市的穩步上移。

從國際形勢來看，美國和歐洲經濟仍在恢復中，但是美國經濟出現見頂的跡象，一旦通脹抬頭導致美聯儲加速加息，將對美國經濟產生不利影響，從而對中國的進出口產生不利影響，這將是未來經濟最大的風險因素。

二、市場分析

作為三年政策目標的最后一項，“結構性去杠桿”將成為今年政策的重點，不同于2017年的金融體系去杠桿，今年的去杠桿將主要在實體經濟，特別是控制變相進入房地產市場的消費貸款，以配合房地產調控。預計2018年的房地產投資增速將進一步下降，帶來有色金屬和鋼鐵等大宗商品價格的劇烈波動，周期行業公司將面臨盈利下滑的風險。

由于過去兩年的“去產能”政策，以及環保政策持續趨嚴，周期行業的新增投資將保持低迷，雖然需求亦下降，但是供給的改善有利于周期行業公司，特別是龍頭公司保持適當的盈利水平，大規模全行業虧損的情況較難發生。

考慮到地產銷售對投資的滯后效應，以及2017年3-4季度是周期行業盈利的高點，今年3-4季度將是周期行業盈利最困難的時期，目前市場已經開始對此有所預期。

一旦2018年3-4季度出現失速的風險，中國仍有較多的政策空間可以騰挪，經歷了2017年的三年周期的最緊時期，2018年具備流動性進一步放松的條件，屆時在市場預期最低迷的時候，流動性等政策放松有利于經濟和市場的企穩。

2018年11月美國將進行中期選舉，考慮到共和黨已經失去5個州，選舉形勢極為不利，特朗普發起貿易戰，為選舉拉票，未來美國的政策不確定性明顯上升，市場普遍擔憂貿易戰引發兩國通脹和經濟增速下滑，這都將使國際股市波動加劇。

三、策略分析

今年3-6月份是驗證房地產調整效果和經濟再次觸底底部的時期，加之美國中期選舉和美聯儲加息預期，此間市場波動將加大，這就為我們在較低的價格買入便宜股票帶來了機會，分紅優選系列組合迎來逐步建倉的機會。

同時，在經濟預期不確定的情況下，醫藥行業作為防御性板塊，具有確定的需求，年底又有多個醫藥政策落地，都使醫藥公司成為市場關注的板塊。目前，我們的國企改革系列和醫藥系列組合已經開始受益于這一過程。